事件:伟星新材发布 2019年半年报,公司实现营业收入 21.05亿元,同比增长 11.58%;实现归母净利 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非后归母净利润为 4.16亿元,同比增长 15.28%。经营活动产生的现金流量净额为 2.37亿元,同比增长 21.07%。 分季度看, 2019Q2营收为 13.24亿元,同比增速为 8.16%;
   
归母净利 3.13亿元,同比增速为 12.55%。
   
点评:
   
高基数下 PPR 增速放缓,PVC 营收快速增长,新产品拓展卓有成效:报告期内 PPR 营收为 11.84亿,同比增长 10.29%,19年上半年零售端整体疲软态势下公司 PPR 产品仍保持稳定增长,增速略有下滑;PVC 营收为 3.14亿元,同比增长 29.63%,营收增速较快得益于零售与工程两端齐发力及自产比例提高,零售端得益于与 PPR 产品渠道的协同优势,工程端在地产工程领域拓展顺利;PE 营收为 4.83亿元,同比下滑 4.08%,主要原因是公司执行“控风险、调结构”战略,在工程项目的选择上严格把关,工程项目质量得到优化的同时一定程度上影响了收入;其他产品(主要包括防水、净水业务)拓展顺利,收入 0.79亿元,同比增长 90.25%,同心圆业务拓展卓有成效。
   
分区域来看,华东营收规模最大(10.53亿),同比+6.97%,增速有所放缓,主要原因是华东地区受精装修冲击较大,未来公司将进一步激励经销商开发存量市场,保持现有地区优势;华北地区营收 4.56亿元,同比+16.78%,继续维持稳定增长态势。东北和西部地区业务拓展顺利, 营收增速分别达到 32.81%和 20.53%。
   
毛利率和净利率稳中有升,体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势:报告期内公司综合毛利率为 46.37%,同比提高 0.31个百分点。公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司一方面积极备货原材料,另一方面进行一定程度的下游价格传导(产品具有较强的品牌溢价),转移成本端压力。分产品看,PPR 和 PVC 毛利率分别为 58.19%/26.94%,同比分别降低 0.78pct/0.52pct, 主要系原材料价格略有上升及两者工程端业务占比均有所提升所致;
   
PE 毛利率为 35.39%,同比增长 4.53pct,主要系公司工程项目质量在严格筛选下得到优化,盈利能力有所提升。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为 13.97%、5.42%、3.04%和-0.6%,整体费用率较上期下降 0.25pct。
   
归母净利率为 21.09%,同比提高 0.64pct,是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。
   
投资建议:1)零售业务进一步完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基:公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部、东北市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展;华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展,进一步强化渠道优势。2)工程和房地产市场多点开花:
   
近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇;另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。3)积极利用现有渠道布局新品类:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。
   
我们预计公司 2019-2020年实现归母净利 11.35和 12.99亿元,当前股价对应 PE 分别为 21和 18倍;维持“增持”评级。
   
风险提示:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨