营收增速有所放缓,净利润符合预期。2019年上半年公司实现营业收入 21.05亿元,同比增长 11.58%,营收增速有所放缓,主要因宏观经济增速下行叠加房地产销售、竣工承压所致;公司归母净利润 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非归母净利润 4.16亿元,同比增长 15.28%,整体符合我们预期。其中,Q2单季度实现营业收入 13.24亿元,同比增长 8.16%;实现归母净利润 3.13亿元,同比增长 12.55%。分产品来看, PPR、 PE和 PVC管材管件营收占比分别为 56.25%、 22.93%、 14.92%,增速分别为 10.29%、-4.08%、29.63%。分地区来看,华东和华北仍然是公司的优势区域,营收占比分别为 50%、21.68%;东北和西部地区实现较快增长,增速分别为 32.81%、20.53%。
   
毛利率维持高位,现金流依然出色。 2019年上半年公司毛利率 46.36%,同比提升 0.3个百分点;净利率 21.11%,同比提升 0.64个百分点;公司毛利率提升主要因 PE管毛利率提升 4.53个百分点。公司 2019年上半年期间费用率为 21.88%,同比下降 0.2个百分点;其中销售费用率为 13.95%,同比下降 0.48个百分点;管理费用率 8.50%,同比提高 0.25个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.37亿元,同比增长21.07%,现金流状况表现依然出色。
   
渠道继续扩张,持续关注“同心圆”战略进展。目前,公司在全国设立了 30多家销售分公司,营销网点 26000多个,较年初增加 1000多个,零售端渠道持续扩张。此外,公司充分利用现有渠道及服务资源,以 PPR 管道为核心,积极拓展“同心圆”产业链业务:一方面加大 PVC线管以及各类家装管道系统的配套销售力度,上半年 PVC 业务同比增长 29.63%;另一方面,加快“防水、净水”等新业务的培育,相关产品销售同比增长 90.25%;公司“同心圆”战略协同效应已逐步显现。
   
盈利预测与投资评级:预计公司 2018-2020年归母净利润分别为 11.32亿元、12.83亿元和 14.43亿元,对应 EPS 为 0.72元、0.82元和 0.92元,参考行业水平和公司发展情况,给予公司 2019年 21-24倍 PE,合理价格区间为 15.1-17.3元,维持公司“推荐”评级。
   
风险提示: 房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。