PPR主业保持稳健增长,防水、净水等新业务快速增长。分产品看,公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收11.84/48.28/34.42/0.79亿元,分别同比变动为+10.29%/-4.08%/+29.63%/+90.25%。公司以PPR管道产品为核心,加大PVC及其他家装管道系统的配套销售力度,PVC产品实现快速增长;另外公司加速“防水、净水”等新业务的培育,相关产品同比增长90.25%。
   
毛利率小幅提升,费用率小幅下降。19H1公司毛利率同比提升0.3pct至46.36%,其中PPR/PE/PVC产品的毛利率分别为58.19%/35.39%/26.94%,分别同比变动-0.78%/4.53%/-0.52%。期间费用率同比减少0.2pct至21.88%,其中销售/管理/财务费用率分别为13.95%/8.50%/-0.57%,同比变动分别为-0.48/+0.25/+0.03pct。毛利率小幅提升,费用率小幅下降,公司净利润率提升0.63pct至21.11%。
   
行业进入成熟期,公司经营管理能力优异,市占率提升空间大。12-18年,我国塑料管道行业的产量由1100万吨增长至1567万吨,CAGR为6.07%;其中12-15年产量增速为7.85%,15-18年产量增速为4.33%,增速中枢下行明显表明行业整体步入成熟期。
   
盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.72、0.83、0.97元,对应PE分别为21X、18X、16X。给予“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅上涨,同心圆战略不及预期。