1、公司主营夯实,Q2营收增速虽有下滑但整体保持稳健
   
公司上半年主营零售业务总体发展稳健,部分管材销量受下游需求波动影响。分产品来看,PPR管材管件营业收入11.84亿元,较去年同期增长10.29%;PE管材管件4.83亿元,同比下滑4.08%;PVC管材管件收入3.14亿元,同比上涨29.63%;其他产品收入0.79亿元,同比增长90.25%,主要是防水、净水等新业务增长较快所致;其他业务收入0.45亿元,同比增长74.14%,主要原因是原材料销售增长较多。分地区来看,主要市场华东地区营收10.53亿元,同比增长6.87%;东北地区营收1.10亿元,同比增长32.81%,增速较快,为公司加大该区域市场拓展力度,销售增长较快所致。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为7.82亿元与13.23亿元,同比增速分别为17.95%与8.09%,净利润方面,Q1与Q2为分别为1.30与3.14亿元,同比增长21.50%与12.54%,二季度增速放缓。公司聚焦中高档新型塑料管道的制造与销售,报告期内,实现净利润4.44亿元,较上年同期增长14.91%。
   
2、PPR毛利率依旧保持高位,现金流净额持续保持增长盈利质量有保证
   
上半年公司的毛利率较去年同期略有上升,综合毛利率提升0.3%至46.36%,分产品来看,PPR管材毛利率58.19%,PE管材毛利率提升4.53%至35.59%,PVC管材26.94%,值得注意的是随着防水业务的放量,其他主营业务毛利率持续上至37.22%。期间费用率方面上半年下降0.23%,其中销售费用率下滑0.48%,管理费用率上升0.25%,公司整体净利润率保持高水平21.11%。在宏观经济增长承压,公司依旧以盈利质量为核心,主动收缩对现金流有影响的市政工程业务,公司经营性现金流净值为2.37亿元,较去年同期上升0.41亿元,应收账款周转天数42.30天,相比去年同期上升2天,对公司影响相对较小。
   
3、消费类建材走向品牌化,“产品+服务”模式依托渠道资源拓展同心圆战略
   
公司作为隐蔽工程中PPR管材龙头企业,市场占有率已达8%,星管家的“产品+服务”模式深受消费者好评,品牌的领先优势明显,中长期受益消费升级,虽然短期受到宏观环境的影响,营收增速出现放缓,但我们认为不影响长期成长趋势,除华东以外,其他区域增长依旧较为明显;公司依托多年耕耘成就渠道扁平化优势,逐渐拓展隐蔽工程中防水涂料、燃气管道等产品,该类产品同样聚有“产品+服务”的特点,从其他主营产品及PVC管材的营收快速增长可以看出同心圆战略如期推进。我们认为公司有望未来在隐蔽工程领域内做到多个具有品牌优势的产品。
   
4、国内隐蔽工程优质企业,盈利质量表现优异,维持“强烈推荐-A”评级
   
公司PPR管材营收稳健增长,同心圆战略如期推进;宏观环境不影响公司盈利质量,现金流表现异常优异,预计19年、20年EPS为0.74、0.90元,对应PE为21.1倍、17.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。
   
5、风险提示:房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨。