PPR管材实现逆势增长,但Q2增速有所放缓。
   
分产品看,19年上半年PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件和其他产品分别实现收入11.8、4.8、3.1和0.8亿元,同比分别增长10.29%、-4.08%、29.63%和90.25%,PPR产品逆势实现增长,显示公司在零售端的实力;工程端产品PE管收入下滑主要还是公司结合市场环境对市政业务有所调整所致;PVC业务获得较高增长,主要是其加大PVC线管以及各类家装管道系统的配套销售力度,发挥渠道最大功能;其他产品收入获得大幅度上升主要系公司防水、净水等新业务增长较快所致。
   
分季度来看,Q1实现收入7.81亿元,同比增长17.89%,实现归母净利润1.30亿元,同比增长21.01%。Q2实现收入13.23亿,同比增长8.09%,实现归母净利润3.14亿元,同比增长12.95%。Q2收入增长放缓我们判断可能还是受精装修房比例提升趋势所致。
   
东北及西部地区收入增长较快
   
分地区来看,上半年东北地区、华北地区、华东地区、华南地区、华中地区以及西部地区收入分别增长32.81%、16.78%、6.97%、3.93%、13.60%以及20.53%,其中东北地区获得较大增长,主要是公司加大该区域市场扩展力度;
   
PE管毛利率显著提升带动综合毛利率上行
   
公司上半年综合毛利率46.36%,同比上升0.3%。分产品看,PPR、PE以及PVC管材管件毛利率分别为58.19%、35.39%和26.94%,毛利率同比下滑0.78%、-4.53%和0.52%。PPR及PVC管材管件产品毛利率基本稳定,PE管材管件产品毛利率显著提升,我们判断还是工程端产品结构优化及原材料价格下跌所致。
   
期间费用率下降,净利润率继续提升
   
报告期公司期间费用率21.88%,较去年同期下降0.2个百分点,其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为13.95%、8.5%和-0.57%,同比分别下降0.48、-0.25和-0.03个百分点;期间费用率控制较好,上半年公司净利润率21.11%,较去年同期提升0.63个百分点,分季度来看,QI、Q2净利润率分别是16.67%和23.74%,同比分别上升0.46和0.95个百分点;
   
市政业务转型提质,应收账款占比下降
   
上半年工程业务坚持“稳中求进、风险控制第一”、“做优做强”的理念,市政工程调结构促转型,经营质量稳步提升;建筑工程积极把握发展机会,聚焦核心项目,实现快速健康发展。上半年应收账款占营收12.35%,较18年年底下降4.94%,回款质量显著提升。
   
加大研发投入,不断提升公司核心竞争力
   
公司上半年研发投入6448万元,同比增加27.98%。报告期,公司在研项目50多项,其中省级新产品立项7项,鉴定3项;申报专利68件,其中发明专利14件;公司形成“转化一批、在研一批、储备一批”的研发规划各行业,为提升核心竞争力而不断加大研发投入
   
给予“增持”评级
   
我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为50.9亿元、56.7亿元、62.6亿元,同比分别增长11.5%、11.4%、10.3%;归母净利润分别为11.05亿元、12.16亿元、13.29亿元,同比分别增加12.9%、10.1%、9.3%。预计2019年-2021年EPS分别为0.7元/股、0.77元/股和0.84元/股,对应的PE分别为22/20/18x。公司是管材零售领域的翘楚,短期可能面临装修房渗透率提升的影响,但公司渠道、内部管控等优势在行业内处于领先水平,给予“增持”评级。
   
风险提示
   
宏观经济下滑风险;
   
原材料价格上升的风险;
   
行业竞争加剧的风险。